而股價表現(xiàn)亮眼的背后，與天倫燃氣穩(wěn)中向好的基本面有著直接關(guān)系，這在其最新業(yè)績中體現(xiàn)得較為明顯。

8月28日，天倫燃氣發(fā)布了2025年上半年的中期業(yè)績公告。數(shù)據(jù)顯示，公司報告期內(nèi)的收入為42.42億元(人民幣，下同)，同比增長10.6%。

與此同時，天倫燃氣董事會宣布派發(fā)中期股息，每股4.6分，對應(yīng)核心利潤派息率高達35%，彰顯了公司持續(xù)回報投資者的堅定決心。

作為基本面穩(wěn)健的高股息資產(chǎn)，天倫燃氣受到市場資金的青睞也在情理之中。隨著公司未來業(yè)績的穩(wěn)健增長以及資金對高股息資產(chǎn)配置的加速，天倫燃氣的股價有望攀升至更高水平。

銷氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)揮“壓艙石”作用，增值服務(wù)快速增長成亮點

從產(chǎn)業(yè)宏觀層面審視，2025年上半年的天然氣行業(yè)依舊是機遇與挑戰(zhàn)并存的局面。機遇體現(xiàn)在政策利好不斷，國家不僅在城市燃氣管道老化更新改造方面持續(xù)加大力度，全年累計將投入8000億資金用于燃氣、供水等地下管網(wǎng)的改造，且政策還加快了推進天然氣價格市場化改革，積極推動燃氣數(shù)字化、智能化建設(shè)，將天然氣供銷儲運全鏈條納入智慧監(jiān)管范圍，加速了智慧燃氣的發(fā)展進程。

但挑戰(zhàn)也十分明顯。從產(chǎn)銷維度而言，報告期內(nèi)天然氣行業(yè)呈現(xiàn)出“供應(yīng)寬松、需求放緩”的特點。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年天然氣供應(yīng)量達2116億立方米，減去損耗和輕烴回收減量后，可供市場量為2058億立方米，資源富裕17億立方米，LNG接收站主動進行去庫存操作。

而需求端的低迷令市場有所承壓。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2025年上半年我國天然氣表觀消費量為2119.7億立方米，同比下降0.9%，增速較2024年同期回落4.7個百分點，這主要歸因于暖冬效應(yīng)以及中美關(guān)稅政策導致工業(yè)需求減弱等因素。

由此可見，2025年上半年天然氣行業(yè)發(fā)展并不輕松，但天倫燃氣仍實現(xiàn)了業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健的增長。詳細來看，天倫燃氣報告期內(nèi)總收入增長10.6%至42.42億元主要得益于銷氣業(yè)務(wù)與增值服務(wù)的雙輪驅(qū)動，二者均實現(xiàn)了快速增長。

天倫燃氣的銷氣業(yè)務(wù)主要包括零售和批發(fā)兩大板塊，報告期內(nèi)銷氣業(yè)務(wù)收入增長12.8%至36.4億元便是因為公司總銷氣量增長15.3%至12.68億立方米，由銷氣量的提升帶動了銷氣收入的增長。

其中，在零售氣量方面，天倫燃氣深化工商業(yè)用戶保供與用能服務(wù)，穩(wěn)定核心客戶需求，深挖存量市場，通過“油改氣”、“瓶改管”等政策拓展新增用戶，報告期內(nèi)累計管道燃氣用戶增長3.6%至593.33萬戶，其中城市燃氣住宅用戶增長5.4%、工商業(yè)用戶數(shù)增長9.1%。用戶數(shù)量的持續(xù)增長令零售銷氣量保持在了8.8億立方米的穩(wěn)定水平，因此期內(nèi)零售業(yè)務(wù)的收入同比持平。

而在批發(fā)氣量方面，為應(yīng)對采暖季調(diào)峰需求，保障氣源穩(wěn)定供應(yīng)，天倫燃氣報告期內(nèi)精準研判用戶需求加速市場開拓，公司大力推進能源貿(mào)易業(yè)務(wù)，令批發(fā)業(yè)務(wù)銷氣量達到3.88億方，同比增長74.7%，成為拉動銷氣業(yè)務(wù)收入增長的主要推動力。

值得注意的是，報告期內(nèi)天倫燃氣的氣源優(yōu)化工作取得新成果，公司通過開拓多源頭氣源，構(gòu)建多氣源供應(yīng)格局以及通過技術(shù)升級實現(xiàn)管網(wǎng)智能化運行，有效降低輸氣損耗并推動燃氣管網(wǎng)互通，這讓天倫燃氣報告期內(nèi)的綜合銷氣價差提升1分，因此零售銷氣利潤保持了穩(wěn)健，繼續(xù)發(fā)揮著業(yè)績“壓艙石”的關(guān)鍵作用。

而增值服務(wù)作為天倫燃氣的新增長極，在報告期內(nèi)實現(xiàn)了快速成長。上半年內(nèi)，天倫燃氣積極探索增值新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過構(gòu)建專業(yè)化增值業(yè)務(wù)營銷體系，深度整合燃氣安全、個性化美裝業(yè)務(wù)，積極利用老舊改業(yè)務(wù)場景，推動保險戶均單價及用戶數(shù)覆蓋率雙提升等多元化服務(wù)方式，從而顯著提升用戶粘性與轉(zhuǎn)化率，開辟了可持續(xù)發(fā)展新路徑。

報告期內(nèi)，天倫燃氣的增值服務(wù)收入達到2.31億元，同比增長27.6%，占公司總收入的比例提升至5.4%。其中，美裝業(yè)務(wù)收入增長44%至1.9億元，成長勢頭十分強勁，這預示著天倫燃氣通過美裝業(yè)務(wù)已充分把握住了老舊改的市場機會。這也從側(cè)面說明，天倫燃氣以增值業(yè)務(wù)打造新增長曲線的發(fā)展策略已開始加速展現(xiàn)成效。

下半年供需格局有望改善，經(jīng)營環(huán)境趨好

在上半年充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)環(huán)境下天倫燃氣仍取得了穩(wěn)中向好的成績，那么在下半年中，其有望實現(xiàn)加速成長，這是因為下半年天然氣行業(yè)的供需格局有望得到進一步改善，且順價機制有望加速推進。

從需求端來看，在多維因素的共同作用下，下半年天然氣表觀消費量增速或有望重拾增長，下游需求相較上半年或?qū)⒂忻黠@回暖。

首先，2025年作為“十四五”規(guī)劃的收官之年，其關(guān)鍵性不言而喻，政府有充足動力保證下半年經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展;且美聯(lián)儲大概率將在9月份開啟降息，這將讓國內(nèi)有進一步刺激經(jīng)濟發(fā)展的空間，進而帶動工業(yè)生產(chǎn)的復蘇，從而增加工業(yè)領(lǐng)域?qū)μ烊粴獾男枨蟆?/p> 　　

其次，進入下半年后，關(guān)稅政策影響逐漸減弱，上半年因關(guān)稅原因而被影響的沿海工業(yè)用氣也將邊際回暖，這有望提振需求端;

此外，迎峰度夏發(fā)電需求增長將推升燃氣機組利用小時數(shù)回升。7月份，我國用電負荷與用電量雙創(chuàng)歷史峰值，且月內(nèi)用電負荷4次刷新歷史紀錄，且進入8月負荷高位運行，這將直接推高調(diào)峰電源需求。天然氣作為優(yōu)質(zhì)的調(diào)峰能源，燃氣機組利用小時數(shù)的回升必將增加天然氣的消費量。

在供給端，得益于關(guān)稅政策影響的持續(xù)減弱，國際天然氣貿(mào)易或有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)LNG進口或有階段性增量，從而有望帶動下半年天然氣進口總量的回升。同時，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)上半年的穩(wěn)健增長，這將讓供給端保持寬松態(tài)勢。

在供需兩端有明顯改善的情況下，天然氣行業(yè)的順價機制有望加速推進，從而帶動燃氣企業(yè)毛差的進一步修復。從政策層面看，2025年8月《省內(nèi)管道運輸價格機制指導意見》發(fā)布，該《意見》壓減中間加價環(huán)節(jié)，降低終端成本(預計降幅0.05–0.12元/方)，為順價創(chuàng)造空間，隨著國際氣價回落以及國內(nèi)產(chǎn)量的增長，城燃企業(yè)成本壓力將得到緩解。且當前“反內(nèi)卷”破通縮已是政策關(guān)注的核心焦點，這也為順價機制的加速推進提供了良好環(huán)境。

據(jù)了解，目前多地已加速建立了終端銷售價與采購成本動態(tài)聯(lián)動，非居民用氣按月調(diào)整，居民用氣每年最多調(diào)整1次，這是順價機制加速推進的體現(xiàn)，更利好在工商業(yè)領(lǐng)域有明顯優(yōu)勢的燃氣企業(yè)。

區(qū)位優(yōu)勢凸顯，工商業(yè)用戶業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)韌性增長

在燃氣行業(yè)順價機制加速推進這一過程中，天倫燃氣與其他燃氣企業(yè)相比，有著獨特的客戶結(jié)構(gòu)和區(qū)位優(yōu)勢。從客戶結(jié)構(gòu)來看，在2024年中，天倫燃氣銷售予住宅用戶、工商業(yè)用戶、交通用戶、批發(fā)業(yè)務(wù)的氣量分別占燃氣總銷量的24.1%、42.8%、2.5%及30.6%，由此可見，工商業(yè)市場是天倫燃氣的強勢領(lǐng)域，更易在順價機制的加速推進中獲益。

從區(qū)位維度來看，天倫燃氣的城燃、工商業(yè)用戶項目主要位于河南、吉林、云南、山東、甘肅等內(nèi)地，工商業(yè)用戶以內(nèi)需為導向，因此

相較于沿海出口導向型工業(yè)，天倫燃氣工商業(yè)用戶受國際貿(mào)易摩擦的影響較小。這也就意味著，在當前國際局勢復雜多變的大背景之下，與其他燃氣企業(yè)相比，天倫燃氣的區(qū)位優(yōu)勢將讓其業(yè)務(wù)經(jīng)營更具穩(wěn)定性。

不止于此，天倫燃氣的區(qū)位優(yōu)勢將受益于東部產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移。在2018至2023年，東部向中西部轉(zhuǎn)移的生產(chǎn)基地數(shù)量高達137個，遠超海外市場的84個，這讓天倫燃氣從中獲益。且中西部地區(qū)氣源充足，有助于天倫燃氣更好地提高毛差。

此前國證國際便發(fā)布研報表示，天倫燃氣工商業(yè)客戶具有區(qū)位優(yōu)勢，未來隨著中西部承接東部轉(zhuǎn)移工業(yè)的趨勢，公司在甘肅白銀、靖遠等銷氣量增長潛力大，且在甘肅的充足氣源有利于公司在白銀、靖遠的毛差順價，未來甘肅公司有望成為公司售氣業(yè)務(wù)的一大增長極。

基于公司在客戶結(jié)構(gòu)、區(qū)位上的優(yōu)勢以及下半年行業(yè)局勢的明顯好轉(zhuǎn)，天倫燃氣為保證公司的持續(xù)穩(wěn)健成長，其已在財報中對下半年的業(yè)務(wù)布局做了詳細規(guī)劃，以確保發(fā)展目標的高質(zhì)量完成，欲為“十四五”收官之年的2025畫上圓滿句號。

可以預見，隨著天倫燃氣持續(xù)夯實城燃業(yè)務(wù)基本盤，不斷創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)多元化服務(wù)場景，公司基本面將迎來進一步優(yōu)化，其于下半年有望實現(xiàn)進一步增長，再疊加公司一貫保持的高派息風格，天倫燃氣已成為基本面穩(wěn)中向好的高股息資產(chǎn)。