中金主要觀點如下：

模塊化或緩解全球產(chǎn)能建設(shè)瓶頸

2024年以來部分北美在建LNG產(chǎn)能因EPC成本上行/中長期回報率存在不確定性等原因，工程進度有所推遲，但受益于1)LNG模塊化制造技術(shù)進步；2)卡塔爾LNG產(chǎn)能建設(shè)進度基本符合預期，中金認為2028年之前LNG產(chǎn)能增長的趨勢不會發(fā)生明顯變化。

價格趨同仍在進行：美氣價格中樞或?qū)⑸弦?歐亞氣價格中樞有望下移

隨著2026-27年美國LNG產(chǎn)能的逐步投放，期貨遠期曲線顯示，美國天然氣供需趨于平衡，HH價格中樞或上移至4-5美元/MMBtu；JKM/TTF價格中樞或下行至8-10美元/MMBtu，中金認為跨區(qū)域套利空間將繼續(xù)收窄。

油價掛鉤長協(xié)再度具備性價比優(yōu)勢。本屆WGC上，珠江管投/浙能集團同海外資源商簽訂了新的LNG長協(xié)合同。基于目前的油價和HH長期曲線，油價掛鉤長協(xié)(7-8美元/MMBtu)較氣價掛鉤長協(xié)(9-10美元/MMBtu)存在較為明顯的性價比優(yōu)勢。從中期看，中金認為天然氣企業(yè)只有借助多元化的氣源組合，穩(wěn)定的下游客戶，才能發(fā)揮貿(mào)易和服務(wù)的一體化優(yōu)勢。

城燃企業(yè)邁入新時代，智能化優(yōu)化安全支出成本

中金認為，依賴接駁/并購進行擴張的城燃企業(yè)高增長時代可能已接近尾聲，企業(yè)未來主要通過順價提升ROE、發(fā)展新業(yè)務(wù)(新零售、增值業(yè)務(wù)、綜合能源)打開增長空間。在本次展會中，大部分燃氣企業(yè)也展示包括巡線機器狗，巡線無人機等新技術(shù)，以優(yōu)化安全支出，降低運營風險。

標的方面

中國LNG進口企業(yè)正在等待2026年LNG現(xiàn)貨價格走弱帶來的成本改善機會，從彈性角度，推薦北京控股(00392)、中國燃氣(00384)、華潤燃氣(01193)。

風險因素

JKM價格大幅波動，順價進度不及預期。